全球光伏組件龍頭企業(yè)，一體兩翼”推進(jìn)縱向一體化進(jìn)程一體化組件龍頭企業(yè)，深耕光伏領(lǐng)域十余年公司深耕光伏領(lǐng)域十余年，是全球一體化組件龍頭企業(yè)。公司立足于太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈的垂直一體化模式，長期致力于為全球客戶提供光伏發(fā)電系統(tǒng)解決方案，主營業(yè)務(wù)包括光伏產(chǎn)品的的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，及太陽能光伏電站的開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營等。2007 年2月，晶澳在美國納斯達(dá)克證券交易所上市；2018 年7月，從美股私有化退市；2019年11月， 晶澳正式登陸 A 股市場。產(chǎn)能方面，2022 年底規(guī)劃組件產(chǎn)能超 50GW，硅片和電池產(chǎn)能會(huì)繼續(xù)保持組件產(chǎn)能的 80%左右，公司在國內(nèi)和海外均有布局，國內(nèi)主要分布在河北邢臺(tái)和廊坊、江蘇揚(yáng)州和連云港、安徽合肥、上海奉賢、浙江義烏、云南曲靖和內(nèi)蒙古包頭，海外生產(chǎn)工廠分布在越南北江和馬來西亞檳城，2017-2021 年組件出貨量連續(xù) 5 年穩(wěn)居全球前三名。渠道方面，晶澳在全球擁有12 個(gè)生產(chǎn)基地、20 多個(gè)分支機(jī)構(gòu),產(chǎn)品足跡遍布 100 多個(gè)國家和地區(qū)。全面推進(jìn)“一體兩翼”戰(zhàn)略升級(jí)，助力公司垂直一體化進(jìn)程。其中，“一體”指光伏產(chǎn)品事業(yè)群，對應(yīng)硅片-電池-組件的主產(chǎn)業(yè)鏈:“兩翼"指智慧能源事業(yè)部和光伏新材事業(yè)部，分布對應(yīng)光伏發(fā)電下游應(yīng)用場景解決方案以及光伏輔材和設(shè)備產(chǎn)業(yè)。公司以主產(chǎn)業(yè)鏈“光伏產(chǎn)品事業(yè)群"為依托，不斷完善組織架構(gòu)，設(shè)立"智慧能源事業(yè)部”，加開發(fā)，包括 BIPV、儲(chǔ)能等業(yè)務(wù)，設(shè)立“光伏新材事業(yè)部”，加強(qiáng)光伏輔材和設(shè)備的研發(fā)力量，包括單晶爐、石墨、碳碳材料、邊框等業(yè)務(wù)，為主產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展保障供應(yīng)的同時(shí)，也為持續(xù)降低成本貢獻(xiàn)力量。圖表2 光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈及公司業(yè)務(wù)范圍公司管理層均在光伏行業(yè)從業(yè)數(shù)年，經(jīng)驗(yàn)較為豐富。公司董事長靳保芳深耕光伏行業(yè)十余載，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，曾獲河北省勞動(dòng)模范，河北省杰出企業(yè)家，全國“五一勞動(dòng)獎(jiǎng)?wù)?，全國勞?dòng)模范等榮譽(yù)稱號(hào)，是第十屆、第十一、第十二屆全國人大代表公司其他主要高管的碩士博士學(xué)歷占比高、科研經(jīng)歷和名企工作經(jīng)歷豐富。公司股權(quán)較為集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司董事長靳保芳為實(shí)際控制人，通過品泰福間接持股晶澳科技 33.34%。截止 2023 年3月，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為晶泰福(47.62%)、華建盈富 (7.8%)。新軍淼、范彩平分別為新保芳之女、之妻，新保芳一家合計(jì)持有晶澳科技 47.62%的股份，保證了公司控制權(quán)的持續(xù)穩(wěn)定。圖表4 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)
營收和利潤快速增長，費(fèi)用控制持續(xù)改善公司營收穩(wěn)健增長，業(yè)績增長迅速。2022 年，公司實(shí)現(xiàn)營收 730 億元，同比+76.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 55.3 億元，同比+171.4%。其中 Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 22.4 億元，同比+208.9%，公司組件全年出貨量達(dá) 38.1GW，同比+58.3%。公司凈利率自 2018年以來逐步提升。自 2019 年以來，公司毛利率呈下滑趨勢，原因系受近幾年海運(yùn)費(fèi)上漲的影響，加上多晶硅價(jià)格處于高位，導(dǎo)致成本上升。圖表5 2017-2022 公司營業(yè)收入情況
公司費(fèi)用控制趨好，近三年期間費(fèi)用率均控制在 10%以下。2019 年以來，費(fèi)用率不斷走低；2019 至 2022 年，公司期間費(fèi)用率從 12.9%下降至 4.4%，銷售費(fèi)用率從5.7 %下降至 1.4%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率從 2.7%下降至-0.7%，下降的幅度顯著。近三年期間費(fèi)用率均控制在 10%以下。得益于公司營收的快速增長，公司的期間費(fèi)用率逐步下降。圖表7 2017-2022 公司毛利率和凈利率情況圖表8 2017-2022 公司期間費(fèi)用率的情況公司的營運(yùn)能力在行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)秀。2019 年以來，公司存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所提高，營運(yùn)能力進(jìn)一步優(yōu)化。公司營運(yùn)能力處于行業(yè)內(nèi)較高水平，周轉(zhuǎn)天數(shù)相對較短，202201-3 存貨周轉(zhuǎn)率/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 73 天/41 天，流動(dòng)資金使用效率較高。圖表9 同行業(yè)公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)圖表10 同行業(yè)公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)全球需求依然強(qiáng)勁，組件龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)需求端:全球需求依然強(qiáng)勁，硅料降價(jià)將進(jìn)一步刺激需求全球光伏行業(yè)需求依然強(qiáng)勁，硅料降價(jià)將進(jìn)一步刺激需求。為了實(shí)現(xiàn)減少碳排放的共同目標(biāo)，全球各國紛紛制定了凈零排放目標(biāo)，將繼續(xù)刺激光伏需求。根據(jù) CPIA，2022 年光伏裝機(jī)約 230GW 左右，同增接近 35.3%：其中中國裝機(jī)增長 59.3%至87.4GW，歐盟裝機(jī)增長 54.5%至 41.4GW。
2023 年，隨著下半年硅料產(chǎn)能逐步釋放，硅料價(jià)格有望回落至相對合理的水平，刺激更多需求釋放。我們預(yù)計(jì) 2023 年光伏裝機(jī)有望達(dá)到 350GW 以上，同比50%以上增長。圖表12 我國光伏組件出口占比和行業(yè)集中度逐年提升2023 年隨著硅料產(chǎn)能釋放，硅料價(jià)格將逐步回落。2022 年硅料成為限制光伏裝機(jī)增長的硬性瓶頸，全年硅料均價(jià)在 250 元/kg 以上。2023 年硅料即將面臨產(chǎn)能過剩，基于當(dāng)前行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，至 2023 年底全球多晶硅名義產(chǎn)能達(dá) 240+萬噸。我們預(yù)計(jì)考慮到海外硅料的產(chǎn)能，2023 年硅料供應(yīng)量達(dá) 145 萬噸，同比增長 75%。按單瓦硅耗2.7g/w測算，對應(yīng)537+GW組件產(chǎn)量和 459+GW 交流側(cè)裝機(jī)規(guī)模。按當(dāng)前行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃預(yù)測，2023 年將逐步走向產(chǎn)能過剩，硅料價(jià)格將逐步回落。全球光伏裝機(jī)需求旺盛，我國組件出口規(guī)模和金額均保持良好的增長趨勢。
2022年全年光伏組件出口超過 154GW，同比增長 55.8%，有效支撐國內(nèi)外光伏市場增長和全球新能源需求;其中歐洲約占出口總額的 46%，占比繼續(xù)提高。2022年組件出口總額為 424 億美元。供給側(cè):行業(yè)集中度提升，組件龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)組件龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，近年來行業(yè)集中度不斷提升，競爭格局相對穩(wěn)定。近年來我國組件集中度不斷提升，CR5從 2018 年的 38.4%提升到 2022 年的 61.4%?；仡欉^去4年，組件環(huán)節(jié)前五家企業(yè)無變化。組件環(huán)節(jié)的新玩家較少，只有通威等少數(shù)玩家能憑借已有的電池片產(chǎn)能進(jìn)軍組件環(huán)節(jié)。我們認(rèn)為組件在長期低盈利的情況下，組件環(huán)節(jié)的競爭格局已經(jīng)改善。組件環(huán)節(jié)具有輕資產(chǎn)的屬性，其壁壘體現(xiàn)在品牌、渠道和供應(yīng)鏈管理。隨著組件龍頭進(jìn)一步拓寬海外渠道、布局縱向一體化，我們認(rèn)為組件環(huán)節(jié)的集中度有望進(jìn)一步提升。圖表17 2022年中國組件競爭格局 (出貨量口徑)圖表18 2018-2022 中國組件 CR5 產(chǎn)量占比變化結(jié)構(gòu)上:TOPCon 產(chǎn)能加速擴(kuò)產(chǎn)，滲透率加速提升2023年N型技術(shù)百花齊放，TOPCon 產(chǎn)能率先落地。預(yù)計(jì) 2023 年 Topcon 市占率有望達(dá) 30%，對應(yīng)全年125GW+的 TOPCon 出貨量。2022 年下半年 N 型電池片產(chǎn)能陸續(xù)釋放，根據(jù)CPIA，2022年底N型電池片占比合計(jì)達(dá)到約 9.1%，其中TOPCon 電池片占比約 8.3%，HJT 電池片占比約 0.6%，XBC電池片占比約 0.2%。在N型產(chǎn)能有限以及PN 價(jià)差存在的背景下，預(yù)計(jì)今年 PERC仍是市場主流，但 Topcon 電池滲透率會(huì)加速，我們預(yù)計(jì) 2023 年 Topcon 市占率有望達(dá) 30%，對應(yīng)全年 125GW+的 TOPCon 出貨量。TOPCon 產(chǎn)能建設(shè)如火如茶，在建 TOPCon 產(chǎn)能達(dá)360GW+。基于目前的效率、成本測算，TOPCon 相較 PERC 已有一定經(jīng)濟(jì)性，TOPCon 成本端略高于 PERC，電池量產(chǎn)效率能達(dá)到 25%，高于 PERC 的 23.5%。當(dāng)前各大企業(yè)紛紛布局 TOPCon 電池，根據(jù)SMM 的調(diào)研，正在建設(shè)中的 Topcon 電池產(chǎn)能達(dá)到 361.1GW(包括廠房建設(shè)及設(shè)備進(jìn)場中的產(chǎn)能)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能會(huì)在 Q4 集中釋放。圖表19 2023 年至今部分央國企招標(biāo)中N型占比圖表20 2022-2030E各型光伏電池市場占有率 (%)2023年N型組件招標(biāo)占比顯著提升，業(yè)主對 TOPCon 組件接受度顯著提高。2023年以來，國家電投啟動(dòng) 5.65GW 組件+逆變器招標(biāo)，其中組件招標(biāo)占比達(dá)到 1/3；中核匯能啟動(dòng) 6GW 組件招標(biāo)，其中 N 型組件 2.5GW，占比40%+；上海富鴻啟動(dòng) 2GW 組件招標(biāo)，其中N 型組件0.8GW，占比40%，表明下游客戶對 TOPCon 組件接受度顯著提高。
來源：公司公告，CPIA，Wind，SMM視界，PV Infolink，蓋錫咨詢，HTI原文始發(fā)于微信公眾號(hào)（光伏產(chǎn)業(yè)通）：光伏組件知名企業(yè)介紹-晶澳科技
