隆基綠能1月19日公告，公司預(yù)計(jì)2022年年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)145億元到155億元，同比增加60%到71%。總營(yíng)收約809.32億。
2018-2021年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為25.59億元51.80億元、85.52億元、90.86億元，三年CAGR為52.58%。
2022年行業(yè)需求持續(xù)向好，公司在面臨上游原材料緊缺及采購(gòu)價(jià)格大幅上漲的壓力下技術(shù)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，實(shí)現(xiàn)了硅片和組件銷售的量?jī)r(jià)齊升，根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤(rùn)為145~155億元，同比增長(zhǎng)60%~71%。
一體化光伏產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)變革
公司專注于為全球客戶提供高效單晶太陽(yáng)能發(fā)電解決方案，是全球太陽(yáng)能單晶硅光伏產(chǎn)品領(lǐng)先制造商。
公司主要從事單晶硅棒、硅片、電池和組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，光伏電站的開發(fā)及系統(tǒng)解決方案的提供業(yè)務(wù)。
公司已形成了從硅片、電池、組件到下游光伏電站應(yīng)用的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
其中硅片、電池及組件業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，目前是全球最大的一體化組件制造商。
公司擁有二十年硅片生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，由硅片生產(chǎn)企業(yè)向一體化太陽(yáng)能科技公司轉(zhuǎn)變。
2000年公司前身新盟電子科技有限公司成立，后逐步擁有了單晶硅、硅片生產(chǎn)能力；2014 年收購(gòu)樂葉光伏科技，拓展電池、組件產(chǎn)能，打造一體化生產(chǎn)能力；2022 年公司電池技術(shù)不斷突破，HJT 電池轉(zhuǎn)換效率刷新世界紀(jì)錄，HPBC電池技術(shù)量產(chǎn)效率高達(dá) 25.3%，推出新一代光伏組件 HI-MO6。
受益于光伏行業(yè)持續(xù)景氣，公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)。
2019-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為328.97 億元、545.83 億元和 809.32 億元，同比增速分別為 49.62%、65.92%和 48.27%；歸母凈利潤(rùn)分別為52.80億元、85.52億元和90.86億元，同比增速分別為 106.40%、61.99%和 6.24%。
2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 870.35億元，同比增長(zhǎng) 54.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 109.76 億元，同比增長(zhǎng) 45.26%，根據(jù) 2022 年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，公司預(yù)計(jì) 2022 年歸母凈利潤(rùn)為 145-155 億元，同比增長(zhǎng) 60%-71%。
受益于下游光伏裝機(jī)需求的高景氣拉動(dòng)，公司單品硅片和組件出貨量實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)規(guī)模。
圖2 2017-202201-03 公司營(yíng)業(yè)收入及同比增速(單位:百萬(wàn)元，%)
圖3 2017-2022Q1-Q3 公司歸母凈利潤(rùn)及同比增速(單位:百萬(wàn)元，%)
硅片及硅棒業(yè)務(wù)、太陽(yáng)能組件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營(yíng)收。
公司主要收入由硅片及硅棒、太陽(yáng)能組件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，2019-2021年，公司硅片及硅棒業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.77億元、155.13億元和170.28億元，占比分別為 41.88%、28.42%和 21.04%；2019-2021年太陽(yáng)能組件及電池業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 151.10億元、362.39億元和584.54億元，占比分別為44.29%、66.39%和72.23%。
2022H1，光伏產(chǎn)品業(yè)務(wù)占公司營(yíng)業(yè)收入超90%，是公司主要收入來(lái)源。
規(guī)模擴(kuò)大推動(dòng)降本增效，利潤(rùn)水平穩(wěn)中向好。
2019-2021年，公司毛利率分別為28.90%、24.62%和 20.19%; 凈利率分別為 16.89%、15.94%和 11.21%。
整體上看，公司毛利率在過(guò)去幾年小幅下降，凈利率水平保持相對(duì)穩(wěn)定。
2022 年 01-03，公司毛利率和凈利率分別為 16.11%和 12.58%，毛利率受到原材料價(jià)格上漲影響同比下降。
圖4 2017-2021年公司分產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 (單位: 百萬(wàn)元)
圖5 2022H1公司營(yíng)收構(gòu)成 (單位:%)
圖6 2017-2022Q1-Q3 公司毛利率及凈利率 (單位: %)
圖7 2017-2021 年公司分業(yè)務(wù)毛利率 (單位: %)
公司實(shí)際控制人是李振國(guó)和李喜燕夫婦，與李春安共為一致行動(dòng)人。
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，截至2022年10月 29 日，李振國(guó)持有公司 14.08%股權(quán)，是公司持股比例最高的個(gè)人股東，李喜燕(李振國(guó)妻子)，持股 5.02%，兩位實(shí)際控制人合計(jì)持股 19.1%。
李春安持有公司 2.11%股份，與李振國(guó)、李喜燕三人為一致行動(dòng)人，三人合計(jì)持有公司 21.21%。
鐘寶申系公司董事長(zhǎng)，持股比例為 1.30%，李振國(guó)、李喜燕和鐘寶申三人系蘭州大學(xué)校友。
表1 十大股東明細(xì)(截至2022年 10月 29 日，單位:百萬(wàn)股，%)
圖8 股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 (截至2022年10月29日)
業(yè)務(wù)規(guī)劃清晰，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)全面布局。隆基目前子公司布局分為硅料、硅片/硅棒、電池/組件、其他業(yè)務(wù)，公司始于硅片業(yè)務(wù)，于2014年收購(gòu)浙江樂葉之后加速一體化布局，2021 年受讓森特股份開展 BIPV 業(yè)務(wù)，2021 年成立氫能科技開展氫能業(yè)務(wù)。
1) 硅片/硅棒業(yè)務(wù)：銀川隆基、保山隆基、銀川光伏、祿豐隆基等;
2) 電池/組件業(yè)務(wù)：隆基樂葉、滁州樂葉、嘉興樂葉、西安樂葉、江蘇樂葉等:
3)硅料：云南通威、四川永祥等:
4)其他業(yè)務(wù)：氫能科技 (氫能)、森特股份 (BIPV) 等。
表2 公司主要子公司情況梳理 (截至 2022 半年報(bào))
產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)降本增效，全球光伏需求有望超預(yù)期
全球新能源轉(zhuǎn)型加速，海內(nèi)外光伏市場(chǎng)高速增長(zhǎng)。
全球碳中和目標(biāo)、地緣政治變化及能源短缺背景下，能源結(jié)構(gòu)加速向清潔能源轉(zhuǎn)型。
2016-2021 年，全球光伏新增裝機(jī)由76GW增長(zhǎng)至151GW，五年CAGR為15%。
隨著光伏經(jīng)濟(jì)性逐步凸顯，全球光伏裝機(jī)市場(chǎng)持續(xù)向好，光伏迎來(lái)快速發(fā)展機(jī)遇，多區(qū)域市場(chǎng)階段性超預(yù)期發(fā)展。
同時(shí)，多晶硅產(chǎn)能瓶頸打開，價(jià)格快速回落，進(jìn)一步刺激光伏市場(chǎng)需求。
根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)到 2025 年全球光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到 500GW，2021-2025 四年 CAGR達(dá)39%。
圖9 2016-2025E 全球光伏新增裝機(jī)及預(yù)測(cè)(單位: GW、%)
圖10 2016-2025E 全球光伏新增裝機(jī)結(jié)構(gòu)(單位:%)
光伏、儲(chǔ)能系統(tǒng)成本逐年下降，光儲(chǔ)平價(jià)有望進(jìn)一步催化終端裝機(jī)需求。
2022 年我國(guó)地面光伏系統(tǒng)的初始投資成本為 4.13 元/W 左右，預(yù)計(jì) 2023 年隨著產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)新建產(chǎn)能逐步釋放，組件效率穩(wěn)步提升，光伏系統(tǒng)初始全投資成本預(yù)計(jì)可以降低至 3.79 元/W。
其中部分保障性并網(wǎng)項(xiàng)目要求配置電化學(xué)儲(chǔ)能，如果按照裝機(jī)容量 15%，配儲(chǔ) 2 小時(shí)計(jì)算，初始投資成本增加 0.5元/W。
2022 年我國(guó)理電儲(chǔ)能系統(tǒng)約為 1.66元/Wh (0.5C系統(tǒng))，中長(zhǎng)期而言，隨著規(guī)模化生產(chǎn)和上游電池級(jí)碳酸理價(jià)格下降，理電儲(chǔ)能系統(tǒng)成本有望進(jìn)一步下降。光伏系統(tǒng)和儲(chǔ)能系統(tǒng)的成本下降有望進(jìn)一步催化光伏裝機(jī)需求。
圖11 2022-2030 年我國(guó)地面光伏系統(tǒng)初始全投資變化趨勢(shì)(單位: 元/W)
圖12 2022-2030 年我國(guó)理電儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格變化趨勢(shì)(單位:元/wh)
全球新能源結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型，中、歐、美、印等主要市場(chǎng)政策積極推動(dòng)。
全球各國(guó)的有關(guān)部門出臺(tái)與光伏產(chǎn)業(yè)相關(guān)的政策，通過(guò)制定相關(guān)激勵(lì)機(jī)制、政府補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠、人才培養(yǎng)、對(duì)國(guó)外進(jìn)口光伏相關(guān)物件加收關(guān)稅等方式，促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)在本國(guó)的發(fā)展。
1) 中國(guó)：《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》規(guī)劃加快推進(jìn)以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電太陽(yáng)能發(fā)電基地，目前 26 個(gè)省市自治區(qū)光伏新增裝機(jī)規(guī)模超406.55GW(截至 2022年12月)；
2) 歐盟：《再生能源計(jì)劃》規(guī)劃 2025 年前實(shí)現(xiàn)超過(guò) 320GW 的光伏并網(wǎng)目標(biāo)，并到2030年進(jìn)一步擴(kuò)大到 600GW：
3) 美國(guó)：《催化美國(guó)太陽(yáng)能制造業(yè)》白皮書規(guī)劃 2030 年美國(guó)實(shí)現(xiàn) 50GW 太陽(yáng)能本土制造的路線圖；
4) 印度：中央電力局規(guī)劃 2030 年擁有 500GW 的非化石燃料發(fā)電能力，其中近280GW將是太陽(yáng)能。
圖13 全球光伏新增裝機(jī)預(yù)測(cè) (單位: GW，%)
表3 各國(guó)與光伏發(fā)電相關(guān)政策列表
來(lái)源：公司官網(wǎng)，Wind，IEA，CPIA，IRENA，SEIA，BMWi，pv magazine，國(guó)家發(fā)改委，英國(guó)氣候變化委員會(huì)，印度可再生能源部，浙商證券研究所
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