2023年新能源行業(yè)最大的變化——行業(yè)什么都不缺，目前市場已經進入新能源投資下半場。
過去幾年新能源比較明顯的變化是需求突然起來，但行業(yè)供給沒有準備好，行業(yè)每年都會出現(xiàn)被需求擠兌的東西，緊缺品種漲價是2020-2022年三年新能源大周期中最確定的主線。
我們認為未來新能源制造業(yè)環(huán)節(jié)的投資機會是終端環(huán)節(jié)：現(xiàn)在這個階段是有訂單的環(huán)節(jié)就是產業(yè)鏈最有議價權的環(huán)節(jié)。
因為供給極大豐富之后，材料供應商會向訂單的掌握方集中，比如年底寧德開始對供應商招標，以及組件環(huán)節(jié)對供應商培養(yǎng)2、3、4供。
整個行業(yè)終端環(huán)節(jié)未來會更好。因此，我們今年的投資方向重點向終端環(huán)節(jié)轉移，整個產業(yè)鏈上游向下游利潤分配轉移的趨勢非常明顯，而這些環(huán)節(jié)都是偏訂單型的，這個角度來說整個產業(yè)鏈利潤將向終端環(huán)節(jié)擁有訂單的人轉移，我們認為后面基本面會持續(xù)驗證。
目前市場分歧在于產業(yè)鏈利潤分配怎么走：當下市場對利潤分配的變化存在分歧，對量沒有疑問。
比如這一輪反彈中，支架、輔材、逆變器、儲能反彈力度較大，因為只要行業(yè)有量，這些環(huán)節(jié)就可以放量，但對于是否有環(huán)節(jié)或在供給極大豐富的情況下，盈利有提升，還是有很大分歧的。
我們判斷，終端環(huán)節(jié)盈利情況將更好：目前板塊最大的預期差來源于哪些環(huán)節(jié)量提升，利潤也能持續(xù)攀升。
復盤歷史上幾輪硅料價格下行帶來的產業(yè)鏈利潤分配， 08-09年、11-12年、18年三輪這三輪硅料價格下跌都是需求崩潰所致，偏終端的環(huán)節(jié)組件、逆變器、電池，首當其沖，它們不計成本地拋售庫存，并將這一沖擊向上游轉移。
表現(xiàn)為終端價格暴跌，且終端價格跌幅比上游大。第二種情況也是硅料價格下行，在14-16年、19-20年，屬于供給的大量釋放，大部分的終端公司盈利能力上升。
需求崩潰，對應情景①，沒有人能留住利潤，和終端需求更緊密的環(huán)節(jié)下跌更多。
供給、需求釋放，對應情景②，上游價格下跌，下游終端產品價格在某一位置會形成價格支撐，且上游價格跌幅大于下游，終端盈利能力提升。當下情況，1-2月終端需求將弱于12月，對應情景一，但是進入3月會步入情景二，需求也有望迎來釋放。
行業(yè)專家分享當前市場行情：
硅片硅料價格持續(xù)下跌：硅片182這周最新均價4.7元/片，10月末開始調整，累計跌幅超過36.9%。10月底高位硅片是7.45元/片。目前還沒有止跌。元旦前一周硅料目前均價在250，低位價格180。
主要的頭部硅料廠（大全、通威、協(xié)鑫等）目前還沒報價，11月開始硅料成交出現(xiàn)疲軟，很多知名的硅片企業(yè)預料到硅料Q4產能釋放，到12月一直在控制硅片庫存。但是這一輪硅片產能大于電池片，所以11月二三線硅片企業(yè)出現(xiàn)硅片積壓。
12月硅片調整開始加速，目前為止硅片已經連續(xù)下跌2個月，現(xiàn)在4.7元/片，截至節(jié)日硅片報價持續(xù)走低，一些報價低于4元/片。
之前看硅片跌破5.4其實已經出現(xiàn)了超跌，12月大部分的硅片廠已經在主動減產，截至目前硅片庫存大幅下滑。上周大部分頭部硅片企業(yè)包括一些知名硅片廠，庫存都不超過2周，大部分在1周左右。
硅片跌幅非理性、無法止跌的原因：一方面硅片廠由于1-2月是行業(yè)淡季，有意識控制自己產出，調降開工率減少采購硅料，造成硅料庫存累積?，F(xiàn)在市場上硅片價格已經跌破4塊，按照硅片價格反制硅料采購，對硅料的心理預期在150以下。
組件廠、電池廠庫存與開工情況：雖然有調整，但是這一輪對硅片庫存不多的企業(yè)，他們只要控制自己的產出，就可以很好地等到一個合適的硅料價格。
今年Q2-Q4需求不斷釋放，去年12月出現(xiàn)疫情爆發(fā)，封裝、運輸層面需要人，組件廠到年底產能開工還不錯，但確實在近期組件廠考慮1-2月行業(yè)淡季，1月春節(jié)、元旦影響，他們已經有意識降低開工率。不是訂單不好，而是節(jié)假日就要放一周以上的時間，疫情反復工人生病需要1-2周時間，目前組件廠在元旦后組件開工率接近半成左右。
和往年比，組件、電池到12月中旬交付就接近尾聲，22年TOP10組件廠（晶澳、天合）基本開工可以維持到年底，所以需求還是有支撐，價格年內也沒調整。組件、電池一樣，都是年內維持滿產，海內海外庫存均可控。
元旦后組件廠減產，可能會有產能收縮，電池廠目前還沒庫存，組件廠今年減產，可能還會做一周左右的庫存，之后主要根據(jù)組件廠開工調整。
雖然近2個月硅片已經調降36%，截至這周47%。組件價格沒有這么大的反饋，主要是滯后現(xiàn)象，一個是工廠訂單在排產，考慮上游價格還沒趨穩(wěn)，他們在等一個比較好的價格。
價格殺跌目前比較混亂，市場上大部分企業(yè)報價激進，所有工廠都會跟隨，這波殺跌行情年內訂單已經發(fā)貨不影響，年后組件廠也可以給到比較合理的價格，這波行情殺跌信號更多是制約硅料價格，4.5以上是二線廠庫存引發(fā)的踩踏，4.5以下則更多是殺跌情緒的反饋（可能有些硅片廠有意為之）。
這個時候對硅片廠來說比較低的開工就是等待。
電池片價格情況：12月價格快速調整不利于快速簽單，所以很多企業(yè)反饋近期詢價走低，主要原因是需求克制。
組件廠暫時還沒報價，不管是組件滯后調整價格，還是電池片廠報價，硅片4.7，電池片1塊錢，這個價格還不錯，因為硅片跌了36%，電池跌了24%，電池片有盈利空間，調價過程中比較謹慎，一邊調價一邊維持盈利。
硅料價格跌幅：今年價格壓得越兇，后續(xù)需求反彈也會比較猛烈。這輪硅料價格本來預期200，但是這輪殺跌超過大部分人預期。硅片廠希望硅料價格降到150以下，大家也看到硅料成本比較低，在40多，如果考慮到海外料廠在70-100左右的成本，硅片無限殺跌，硅料庫存會一直擠壓。這一輪硅料調降預期來自于產能過剩。
目前我們看到硅料月產出在10萬噸左右，庫存預估在8-9萬噸，如果1月還是沒有大幅成交，可能會接近1個半月的硅料，勢必讓硅料今年3-4月還會出現(xiàn)計劃檢修。如果跌破150，對今年Q2要進入的新產能也會有很大威懾力。
硅料投產周期比較長，對新投的料廠來說，很難3-4年回本。
所以很多料廠的產能釋放需要打一個疑問。2月之前硅料還會出現(xiàn)非理性殺跌，這一輪殺跌來自于市場輿論和1-2月電池組件廠給出虛假的減產信號。2月可能會形成硅料價格的一個低位，全年調整空間在100-150之間，我們給的均價在136元/kg。
今年硅料價格下降幅度還是在每個季度末，新產能頭部料廠還會釋放，組件價格Q1維持在1.8-1.85，Q2在1.7以上，年底跌到1.6左右，這是我們短期價格的預期，也是基于近期硅片殺跌才會出現(xiàn)比較好的價格。
見底時間：我們會算基于原材料價格倒推基本成本，硅料到現(xiàn)在為止還沒出現(xiàn)比較合理的調降，這個價格沒有什么成交，料廠沒有出現(xiàn)很好的報價。硅片5.4的價格已經算超跌，但是到了5以下之后還沒止住，硅片第二輪降價主要是為了打擊硅料。
硅料復蘇：硅片現(xiàn)在不買硅料，開工率低，最好的節(jié)點在淡季，很難維持到3月以后。很多組件廠需要在春季后對訂單進行施工，很多項目該有的集采都會如期而至，今年高價勸退的項目需求也會在明年集中爆發(fā)。
所以3月份之后需求會啟動。目前組件廠基本沒有庫存，9月之后一直在有意識減少出口。組件不太敢屯高位庫存，硅片也不太敢拿高位硅料，大家都預期到年底要調整，為產能釋放做準備。
這一波上下游是有意識等到這一輪調整，庫存越少，需求反彈的時候拿貨會越高。需求復蘇就在今年3月，無論是國內還是海外，港口庫存也需要補貨，巴西、歐洲都有需求，巴西可能會降低稅率。
Q：行業(yè)需求目前偏淡，這個價格對需求的觸發(fā)作用不是特別敏感，3月比較好？
是的，去年因為印度市場導致Q1需求不錯。國內分布式近年來看都還不錯，海外EPC已經過來詢價，很多組件廠有簽單要求，他們希望盡快殺跌，后面價格需要慢慢止跌回穩(wěn)。
Q：硅片什么時候開始拿硅料？
2月中下旬。1月硅片還不會簽很多硅料單子。
Q：一直不拿硅料有足夠原材料交付客戶訂單嗎？
12月最后的生產基本就是交付1月的訂單。這兩周組件廠有多做。這兩周采購因為疫情也停了停，這個信息硅片廠掌握。
Q：180的硅料價格是一線還是二三線硅片廠拿到的？
有部分料廠簽長單，僅供給某一兩家硅片廠。
Q：2月中旬拿的話，是不是會有2個月以上的硅料庫存？
目前我們看的產能國產是在10萬噸，市場了解庫存在8萬噸左右，接近1個月。和我們算的12月沒拿，11月分周拿是比較吻合的。如果2月才拿差不多2個月庫存。這個是滾動庫存。
這種便宜料最多2-3萬噸，其他的都是頭部的，這個時候最多就是維持基本生產。2-3月一線頭部料廠也會有庫存壓力，會出現(xiàn)分化，有些料廠庫存高會先出。后面價格逐步瓦解。
Q：到2月上中旬、中下旬左右價格會到100-150之間？
箱體100-150之間，100是比較偏激進的數(shù)字。如果不是硅片這一輪超跌，硅料還是200以上，對硅片來說也是在釋放下游信號。
Q：硅料會不會是價格最后止跌的？
現(xiàn)在硅料確實有1個月左右?guī)齑妫瑫簳r硅料廠沒有檢修，庫存也在累。但是到明年3月之后，價格落地對料廠來說肯定是低了，所以他們也會做檢修或者控制產出的準備，不會不斷地殺跌。
當需求再起來之后，硅料價格已經維持在合理價位了，下一輪調降可能是新產能的釋放。
Q：電池和組件庫存在什么水平？1月組件排產在什么水平？
電池排產在9成，組件最近看到開始減少電池片采購。很多電池企業(yè)是基于排產預期，以及剛性開工率一直沒有減。今年電池可能會降低排產，他們目前也在控制硅片采購，電池一方面已經在控制自己采購原材料，1月中下旬之后會小范圍減產。
Q：歐洲需求情況如何？
本土制造訂單問題不大，歐洲到12月底沒有出現(xiàn)庫存拋售和價格的大幅調降。歐洲需求很好，沒有淡旺季，出到海外的庫存都能消化掉。
港口價格：之前在0.28美金，現(xiàn)在0.27美金，相對不錯。
經銷商價格：當?shù)亟涗N商各家報價比較低， FOB報價在0.25-0.245左右，他們認為23Q1價格將下跌。
來源：調研紀要
原文始發(fā)于微信公眾號（光伏產業(yè)通）：調研紀要：2023年光伏行業(yè)最大的變化是什么？