一、國產(chǎn)替代先行者，膠膜龍頭穩(wěn)健成長
1.1 推進光伏膠膜國產(chǎn)化，持續(xù)擴張業(yè)務(wù)邊界
膜類材料國產(chǎn)化先行者，光伏膠膜龍頭地位穩(wěn)固。公司成立于 2003年，通過自主研發(fā)形式，正式切入光伏膠膜領(lǐng)域，逐步取代勝邦、三井化學、普利司通、Etimex 等海外廠商的市場份額。2009年，公司成功開發(fā)了背板產(chǎn)品并且推向市場，實現(xiàn)光伏產(chǎn)品的多元布局。2015年，基于已有膜類材料開發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗，公司切入電子膜類材料領(lǐng)域，開始布局感光干膜，推動國產(chǎn)化，持續(xù)擴張產(chǎn)業(yè)務(wù)邊界，保持國內(nèi)膜類材料國產(chǎn)化先行者的戰(zhàn)略定位。
公司已經(jīng)形成光伏+電子+鋰電池材料的多元化業(yè)務(wù)布局。其中光伏材料主要包括膠膜 （透明 EVA白色EVAPOEEPE）與背板（復合/涂覆），EVA膠膜覆蓋常規(guī)、抗 PID、抗蝸牛紋、超快速固化、白色高反光系列；POE膠膜則覆蓋交聯(lián)型、熱塑性及白色高反光系列；電子材料主要包括感光干膜與FCCL；鋰電池材料主要為軟包鋰電池用鋁塑復合膜。熱熔膠材料主要為共聚酰胺熱熔膠網(wǎng)膜。
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當前公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰且穩(wěn)定，實控人持股比例較高。公司實控人林建華通過福斯特集團間接持股 48.45%，直接持有 14.05%的股份，給公司帶來經(jīng)營管理的強穩(wěn)定性。公司子公司主要以分散在各地的生產(chǎn)基地和新能源開發(fā)公司為主。
1.2 歷史業(yè)績優(yōu)異，膠膜龍頭持續(xù)成長
光伏膠膜：跟隨光伏擴張，膠膜出貨持續(xù)增長。根據(jù)公司年報，2015到2020年，公司光伏膠膜產(chǎn)能從3.45億平增長至8.81億平，產(chǎn)量從3.79億平增長至8.74億平，CAGR18.19%，產(chǎn)能利用率維持在較高水平。從市占率角度來看，按照2020年全年130GW裝機測算，對應(yīng)膠膜需求約為15億平，公司出貨為8.65億平，根據(jù)我們的測算，2020年公司在光伏膠膜領(lǐng)域的市占率約為58%，膠膜龍頭地位穩(wěn)固。
布局大規(guī)模產(chǎn)能擴張計劃，維持龍頭地位。根據(jù)公司2020年年報，已有光伏膠膜產(chǎn)能（含在建）基地包括杭州（8億平）、常熟（1.9億平）、泰國（0.61億平），合計10.51億平產(chǎn)能。在擴產(chǎn)方面，公司當前共布局滁州（5億平）、嘉興（2.5億平）兩個項目，預(yù)計完全建成投產(chǎn)后，將形成約18億平光伏膠膜產(chǎn)能，假設(shè)未來2-3年內(nèi)，全球新增光伏交流側(cè)裝機達到300GW，對應(yīng)膠膜需求約為35-36億平，按照公司當前擴產(chǎn)計劃，可保持50%以上的全球市占率。
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光伏背板：多元化布局光伏產(chǎn)品，出貨快速增長。2015到2020年，公司光伏膠膜產(chǎn)能從0.18億平增長至0.56億平，產(chǎn)量從0.18億平增長至0.57億平，CAGR25.72%，產(chǎn)能利用率相對較高。考慮到當前公司背板出貨規(guī)模仍然相對較小，且已經(jīng)啟動嘉興生產(chǎn)基地1.1億平的光伏背板產(chǎn)能建設(shè)，未來公司將持續(xù)推動出貨增長，貢獻業(yè)績增量。
布局感光干膜業(yè)務(wù)，實現(xiàn)從無到有的快速成長。公司2015年正式切入電子膜類材料領(lǐng)域，開展感光干膜、FCCL等電子新材料的開發(fā)，2016年開始推動年產(chǎn)2.16億平方米感光干膜項目的建設(shè)，2017年開始，感光干膜產(chǎn)品銷售逐月增長，全年累計出貨159萬平，之后幾年，伴隨產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，出貨量呈現(xiàn)指數(shù)級增長，2021上半年，出貨量達到4547萬平，全年預(yù)計出貨約為1億平，同比實現(xiàn)翻倍以上增長。
業(yè)績持續(xù)增長，盈利能力優(yōu)異。伴隨公司產(chǎn)能增長，以及多元化業(yè)務(wù)布局的持續(xù)推進，公司業(yè)績持續(xù)快速提升，凈利潤由2012年的5.02億元提升至2020年的近15.65億元，2021年前三季度達到13.38億元，同比大幅增長53%，2021年全年業(yè)績或?qū)⒊掷m(xù)實現(xiàn)高增。在利潤率方面，公司近幾年保持20%以上的毛利率水平，凈利率維持在15%附近，盈利能力優(yōu)異。
費用管控能力優(yōu)異，費用率伴隨規(guī)模增長持續(xù)優(yōu)化。從歷史表現(xiàn)來看，公司費用管理能力十分出色，銷售、管理、研發(fā)費用，近年來分別降至1.3%、1.2%、3.5%的極為優(yōu)異的水平，且預(yù)期伴隨公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴張，未來費用率仍存在改善空間。在財務(wù)費用方面，公司有息負債占比很低，近年來利息收入高于利息支出，財務(wù)費用為負值，體現(xiàn)公司優(yōu)異的現(xiàn)金管理能力和盈利能力。
發(fā)行可轉(zhuǎn)債，推動感光干膜+FLCC產(chǎn)能擴產(chǎn)。2021年7月6日，公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集不超過24億元，用于建設(shè)“年產(chǎn)4.2億平方米感光干膜項目”和“年產(chǎn)1000萬平方米撓性覆銅板項目”，其中感光干膜產(chǎn)品用于印制電路板（PCB）制造時設(shè)計線路圖的圖像轉(zhuǎn)移，是PCB加工的關(guān)鍵耗材；撓性覆銅板（FCCL）產(chǎn)品是柔性印制電路板（FPC）的核心加工基材。
此外，公司還將為感光干膜項目配套建設(shè)“年產(chǎn)2.4萬噸堿溶性樹脂項目”，堿溶性樹脂是感光干膜產(chǎn)品生產(chǎn)所需的核心原材料，可實現(xiàn)感光干膜產(chǎn)品核心原材料自主可控的需求。
二、光伏膠膜：市場高速擴張，龍頭競爭優(yōu)勢突出
2.1 膠膜產(chǎn)品向多元化發(fā)展，競爭格局穩(wěn)固
2.1.1 技術(shù)路線清晰，市場空間快速提升
光伏膠膜主要用于組件封裝，可以對電池片起到保護作用。由于光伏組件常年工作在露天環(huán)境下，所以光伏膠膜需要有在多種環(huán)境下的良好耐侵蝕性，其耐熱性、耐低溫性、耐氧化性、耐紫外線老化性對組件的質(zhì)量有著非常重要的影響。再加上光伏電池的封裝過程具有不可逆性，所以電池組件的運營壽命通常要求在25年以上，而一旦電池組件的膠膜、背板開始黃變、龜裂，電池易失效報廢。所以盡管膠膜等膜材在光伏組件總成本中的占比不高，但卻是決定光伏組件產(chǎn)品質(zhì)量、壽命的關(guān)鍵性因素。
目前市場上封裝材料主要有透明EVA膠膜、白色EVA膠膜、POE膠膜、共擠型POE膠膜等。
EVA膠膜：市場上的主要封裝材料，2020年占據(jù)市場份額約為57%。白色EVA膠膜則是在透明EVA膠膜的基礎(chǔ)上添加了白色填料預(yù)處理，可以有效提升反射率，主要用于組件的背面封裝，在雙玻組件中可提升功率7-10W，在單玻組件中可提升功率1-3W。
POE膠膜：新一代的膠膜封裝材料，具有優(yōu)秀的阻水性能和抗PID性，其分子鏈結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，老化過程中不會分解生成酸性物質(zhì)，是雙玻組件的主流封裝材料。雙玻組件因具備雙面發(fā)電的能力，一般具有10%-30%的發(fā)電增益，并且POE膠膜在N型電池組件的封裝過程中表現(xiàn)優(yōu)異，未來POE膠膜出貨結(jié)構(gòu)占比將快速提升，帶動POE膠膜需求實現(xiàn)快速增長。
EPE膠膜：又名為共擠型POE材料，是通過共擠工藝將POE樹脂和EVA樹脂擠出制造，保留POE材料的抗PID特性和阻水性的優(yōu)勢，同時也具備了EVA材料良好的工藝匹配特性。長期來看，EVA樹脂價格要低于POE樹脂，因此EPE膠膜原材料成本相較POE膠膜有一定下降空間，但是當前仍然受EVA樹脂價格高企、生產(chǎn)速率較低等影響，成本方面的優(yōu)勢并不顯著，未來份額有望實現(xiàn)增長。
在性能方面，POE相較EVA具有明顯的優(yōu)勢。POE膠膜具備低水汽透過率和高體積電阻率等特點，能夠幫助雙面PERC電池對抗PID衰減，保證了組件在高溫高濕環(huán)境下運行的安全性及長久的耐老化性，使組件能夠長效使用。除此之外，雙面雙玻組件采用POE封裝膠膜還能在可靠性上的帶來額外的優(yōu)勢，因POE是非極性高分子，具有非常好的耐候性（如紫外輻照）與水汽阻隔性能，可以顯著降低光伏組件封裝材料黃變、透光率降低導致的功率衰減。
現(xiàn)階段制約POE膠膜發(fā)展的因素主要包括兩點，一是原材料價格，常態(tài)下，POE樹脂價格要高于EVA樹脂，二是POE膠膜表面易打滑，組件層壓時間較長、良率相對較低。長期來看，EPE因擁有EVA表面特性，且中間層具有POE的優(yōu)良阻隔性能，有望成為主流的雙玻組件封裝膠膜。
經(jīng)濟效益明顯，雙面組件滲透率快速提升。雙面組件可以帶來較高的發(fā)電增益，因而在背面光反射較強的區(qū)域雙面組件經(jīng)濟性較為突出，從2017年開始國內(nèi)多家大型組件企業(yè)已經(jīng)進入雙面組件規(guī)?；慨a(chǎn)階段，雙面組件滲透率快速提升。根據(jù)CPIA預(yù)測，到2030年雙面組件滲透率有望提升至70%左右。
伴隨雙面組件快速滲透，POE/EPE將逐步取代EVA成為主流。穩(wěn)態(tài)下，EVA膠膜因原料成本低因而具有成本優(yōu)勢，但其物理性質(zhì)不適合雙面組件的封裝；POE膠膜因具有良好的抗PID能力和阻水能力，完美適配雙面組件需求，是物理性能最優(yōu)的膠膜類型，但大批量應(yīng)用受制于原材料成本高和表面加工性能較差；EPE是結(jié)合POEEVA雙方優(yōu)勢而形成的新一代膠膜技術(shù)路線，既可以提供類似于POE膠膜的物理防護特性，也具備EVA的優(yōu)良的加工能力，缺陷在于目前加工效率較低，未來占比有望大幅提升。
長期來看，組件雙面化是必然趨勢，更符合雙面組件需求的POE、EPE膠膜將逐步取代EVA成為主流。預(yù)期2025年膠膜需求達到37.8億平，其中EVA、POE、EPE膠膜需求分別為15.1、6.8、15.9億平，未來五年CAGR分別為5%、23%、45%。
2.1.2 行業(yè)集中度高，競爭格局穩(wěn)固
光伏膠膜行業(yè)經(jīng)歷了從國產(chǎn)替代、群雄逐鹿到形成一超多強競爭格局的歷程。
階段一：海外廠商主導。2006年以前，光伏膠膜主要供應(yīng)商為美國勝邦、日本三井化學、日本普利司通、德國Etimex四家公司。
階段二：國產(chǎn)廠商迅速崛起，完成國產(chǎn)替代。隨著光伏產(chǎn)業(yè)的快速興起，國內(nèi)廠商通過自主技術(shù)研發(fā)及技術(shù)合作等方式，逐步掌握滿足下游電站需求的光伏膠膜生產(chǎn)技術(shù)，憑借產(chǎn)品性價比優(yōu)勢，市場份額快速提升，在2010年左右，福斯特已與美國勝邦、日本三井化學一起，成為全球最主要的膠膜供應(yīng)商。
階段三：塑造一超多強格局。福斯特在不斷擴大市場份額的同時，憑借高生產(chǎn)效率及規(guī)模優(yōu)勢帶來的低成本，提升了行業(yè)競爭門檻，穩(wěn)固了一超多強的行業(yè)格局。
競爭格局穩(wěn)固，龍頭份額持續(xù)提升。當前膠膜為競爭格局最為優(yōu)質(zhì)的光伏細分子行業(yè)，近年來龍頭福斯特份額在持續(xù)提升。根據(jù)我們的測算，公司市占率由2018年的約49%，提升至2020年的約58%，考慮到原材料供應(yīng)、下游客戶粘性、產(chǎn)品供應(yīng)能力、公司產(chǎn)品品質(zhì)以及產(chǎn)能擴張節(jié)奏，預(yù)期未來仍將維持50%以上的市占率水平。
2.2 光伏膠膜龍頭，競爭優(yōu)勢突出
2.2.1 生產(chǎn)成本領(lǐng)先：規(guī)模優(yōu)勢+設(shè)備自研+工藝控制
規(guī)模帶來原材料采購成本優(yōu)勢：膠膜生產(chǎn)成本中，原材料占比較高，直接材料占成本比重一般達到90%，樹脂占直接材料的成本比重約90%，樹脂作為一種大宗原材料，在采購過程中可以體現(xiàn)出明顯的規(guī)模優(yōu)勢，一方面公司在與上游供應(yīng)商談判過程中議價能力更為突出，另一方面可以減少中間貿(mào)易商、代理商的參與度，通過渠道的壓縮與簡化，可降低材料采購的交易成本，實現(xiàn)更低的采購價格。
深度參與研發(fā)的裝備自制優(yōu)勢：公司不斷強化研發(fā)帶來的技術(shù)優(yōu)勢，當前已具備產(chǎn)業(yè)鏈核心設(shè)備自主研發(fā)設(shè)計能力、生產(chǎn)及品質(zhì)控制全流程自主開發(fā)能力，是業(yè)內(nèi)少數(shù)具備自主研發(fā)成套設(shè)備能力的企業(yè)。公司通過向供應(yīng)商定制零部件裝配產(chǎn)線，一方面投資成本低于外購整線的競爭對手，另一方面保障了產(chǎn)品持續(xù)快速更新能力，并有效防止核心技術(shù)和工藝擴散。
工藝控制優(yōu)勢：體現(xiàn)在兩方面，一是產(chǎn)線運行速度，主要影響生產(chǎn)效率，二是產(chǎn)線良率，主要影響原材料的耗量；其中關(guān)鍵點在于對設(shè)備和工藝參數(shù)的掌握，前者需要深度參與到關(guān)鍵設(shè)備的設(shè)計與研發(fā)，后者需要大量的產(chǎn)線運行參數(shù)，進行修正與調(diào)整，通過產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研信息，福斯特在生產(chǎn)效率與良率方面相較競爭對手具有顯著領(lǐng)先優(yōu)勢，這也是公司成本優(yōu)勢的重要來源。
在上述競爭優(yōu)勢疊加的背景下，公司盈利能力明顯領(lǐng)先其他競爭對手，基于過往幾年的數(shù)據(jù)，公司毛利率始終保持相較行業(yè)次優(yōu)水平領(lǐng)先5pcts，在凈利率方面，得益于優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營效率，保持較為明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢。
2.2.2 資產(chǎn)質(zhì)量領(lǐng)先：營運資金占用高，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)具備持續(xù)擴張潛力
膠膜行業(yè)擴產(chǎn)對于初始投資成本要求相對較低：根據(jù)公開信息，單億平的全投資成本在2.7億元，其中設(shè)備投資在1.3億元，參考當前各家已有產(chǎn)能及擴產(chǎn)規(guī)劃，光伏膠膜行業(yè)初始投資強度相對較低。
膠膜的資金耗用主要體現(xiàn)在運營過程。從采購端來看，原料主要采購自化工廠商，且以海外供給為主，通常采取現(xiàn)款結(jié)算，從銷售端來看，下游客戶主要為大型光伏組件廠商，常以商業(yè)承兌匯票或銀行承兌匯票結(jié)算，產(chǎn)品銷售回款周期較長，疊加生產(chǎn)周期，一般對資金的占用約為6~9個月。膠膜廠商擴產(chǎn)之后，對日常營運資金要求極高，以擴產(chǎn)1億平為例，按照膠膜均價10元/平計算，對應(yīng)資金的占用需求為1*10*9/12=7.5億元。
當前公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)良，在手現(xiàn)金充裕，可滿足進一步擴張需求。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，福斯特具備顯著優(yōu)勢，近年來公司持續(xù)推動內(nèi)生增長，資產(chǎn)負債率維持在10-20%區(qū)間，2021年三季度末，資產(chǎn)負債率僅為11.08%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)極為優(yōu)質(zhì)，擁有充足的融資空間來推動公司業(yè)務(wù)擴張。貨幣資金方面，公司遠高于行業(yè)內(nèi)其他上市企業(yè)，截止2021年三季度末，公司貨幣現(xiàn)金22.75億元，是賽伍技術(shù)、海優(yōu)新材、上海天洋的4.1、5.7、27.3倍，可以支撐公司快速對市場競爭格局的變化做出反應(yīng)，穩(wěn)固龍頭地位。
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2.2.3 擴張戰(zhàn)略：保持產(chǎn)能穩(wěn)健增長，維持產(chǎn)線高開工率
擴產(chǎn)節(jié)奏匹配行業(yè)需求，產(chǎn)線始終保持高開工。近年來，公司始終保持光伏膠膜龍頭地位，且膠膜產(chǎn)能擴張節(jié)奏與光伏行業(yè)裝機增長保持高度吻合，體現(xiàn)公司對下游需求較為出色的判斷能力，同時合理的產(chǎn)能擴張節(jié)奏，也保證公司產(chǎn)能利用率可以始終維持在高位，優(yōu)化生產(chǎn)成本。
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三、把握國產(chǎn)化機遇，拓展業(yè)務(wù)邊界
3.1 光伏背板：差異化需求興起，公司加速擴張
光伏背板：雙面滲透率提升背景下，背板差異化需求快速崛起。未來伴隨組件雙面化率的快速提升，以及分布式場景下，對于背板強度、防護性、外觀等的要求逐步走向多元化，未來背板行業(yè)的競爭除成本因素外，還包括產(chǎn)品性能的差異化。目前市場上使用的背板主要有白色KPK/KPF/KPE結(jié)構(gòu)背板、白色TPT/TPF/TPE結(jié)構(gòu)背板、白色CPC結(jié)構(gòu)背板、玻璃背板、透明有機材料背板和其他結(jié)構(gòu)背板（PET、PO等結(jié)構(gòu)背板、共擠型背板等）。
涂覆型背板成本相對穩(wěn)定，優(yōu)勢明顯。背板從技術(shù)分類，主要包括基于PVDF膜為基礎(chǔ)的KPC結(jié)構(gòu)背板，基于含氟涂料的涂覆成膜技術(shù)，二者均有較大規(guī)模應(yīng)用。但在面臨PVDF膜供應(yīng)短缺和價格上漲過快的當下，雙涂型含氟結(jié)構(gòu)背板（CPC）由于不受上游原料供應(yīng)限制，從供應(yīng)穩(wěn)定性和成本方面都將凸顯出更高的價值。截至目前，公司已經(jīng)累計出貨雙涂型含氟結(jié)構(gòu)背板（CPC）超過1.5億平米，使用客戶超過50多家，累計安裝了約25GW的電站，福斯特的CPC背板經(jīng)受住了青海和甘肅等地強紫外、多風沙及氣候溫差大的典型高原地區(qū)光伏發(fā)電項目的長期戶外驗證。
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3.2 感光干膜：市場穩(wěn)步增長，國產(chǎn)替代空間巨大
感光干膜主要用于PCB制造，由聚乙烯膜（PE）、光致抗蝕劑膜和聚酯薄膜（PET）三部分組成。其中最主要的部分為光致抗蝕劑膜，又被稱為感光層，主要成分為光刻用感光材料。PET膜為感光層的載體，主要用于將感光材料涂布成膜。PE膜主要起隔絕氧氣、分層和避免機械劃痕的作用，是保護層。
感光干膜主要應(yīng)用于PCB板的制造過程。感光干膜主要用于電子信息產(chǎn)業(yè)中印制電路板的線路加工，在制造加工過程中，貼合在覆銅板上的感光干膜經(jīng)紫外線的照射之后發(fā)生聚合反應(yīng)，形成穩(wěn)定物質(zhì)附著于銅板上，從而達到阻擋電鍍、刻蝕和掩孔等功能，實現(xiàn)PCB設(shè)計線路的圖形轉(zhuǎn)移。由于感光干膜的質(zhì)量會影響PCB板加工的精度，因而其對于電路板的質(zhì)量起決定作用，因此也會由于材料性能不同形成巨大的成本、價格差異。
感光干膜市場持續(xù)穩(wěn)定增長。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2020年全球感光干膜出貨量為11.26億平，預(yù)計2023年出貨量將超過13億平，需求規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，若按照6元/平的銷售價格計算，對應(yīng)2023年的市場空間將達到78.3億元，未來有望形成百億市場。
我國PCB市場規(guī)模加速提升，市場份額不斷提高。當前全球PCB產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移趨勢較為明顯，中國大陸市場份額已從2008年的31.11%提升至2020年的56.2%，預(yù)期伴隨國內(nèi)PCB產(chǎn)能的進一步釋放，國內(nèi)廠商對于感光膠膜的需求將迎來快速提升。
競爭格局：外資占據(jù)壟斷地位，國產(chǎn)化空間巨大。當前全球感光膠膜供應(yīng)商主要為臺資、外資企業(yè)，國內(nèi)廠商份額較小，海外供應(yīng)商主要包括中國臺灣長興化學、日本旭化成、日本日立化成、中國臺灣長春化工、美國杜邦、韓國KOLON等，其中長興化學、旭化成、日立化成3家占據(jù)全球80%以上市場份額，行業(yè)集中度較高。
伴隨PCB向國內(nèi)轉(zhuǎn)移浪潮，公司積極布局感光干膜國產(chǎn)化。公司2015年開始研發(fā)，2017年正式實現(xiàn)批量化生產(chǎn)與供應(yīng)，預(yù)計2021年全年實現(xiàn)出貨1億平，全球市占率約為8%。當前公司已經(jīng)完成了酸蝕、電鍍及LDI主要市場系列的全覆蓋，已進入深南電路、深聯(lián)科技、景旺電子、奧士康等國內(nèi)大型PCB廠商的供應(yīng)體系。感光膠膜為公司重要布局業(yè)務(wù)，除2016年開始推動的2.16億平擴產(chǎn)項目外，公司2021年可轉(zhuǎn)債募集資金將主要投入到4.2億平擴產(chǎn)項目中，同時配套建設(shè)2.4萬噸堿溶性樹脂項目，實現(xiàn)核心原材料的自主可控，加速推動感光干膜業(yè)務(wù)。
向高端產(chǎn)品切入，實現(xiàn)價值量快速提升。感光膠膜由于性能要求不同，價格差異較大，單平價格從幾元到幾十元。當前公司已推出具備較高技術(shù)含量的LDI干膜（激光干膜），打破海外廠商對于中高端高解析干膜市場的壟斷，同時伴隨智能終端滲透率的快速提升，任意層HDI、SLP類載板、精細FPC的用量持續(xù)提升，國內(nèi)對LDI印刷PCB的需求快速增長，公司有望借此機會實現(xiàn)高端產(chǎn)品線的快速擴張，帶動感光干膜業(yè)務(wù)價值量快速提升。
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3.3 FCCL：國產(chǎn)化初期，持續(xù)推動產(chǎn)能擴張
撓性覆銅板（FCCL）是柔性印制電路板（FPC）的加工基材，其質(zhì)量與性能決定了FPC的性能高低、應(yīng)用領(lǐng)域以及市場附加值大小。FPC是PCB的一種，具有配線密度高、輕薄、可彎折、可立體組裝等特點，適用于小型化、輕量化的電子產(chǎn)品，符合下游行業(yè)中電子產(chǎn)品智能化、便攜化發(fā)展趨勢，被廣泛運用于智能手機、電腦、可穿戴設(shè)備、汽車電子、5G通訊基站等電子產(chǎn)品。
FCCL海外供應(yīng)為主，存在國產(chǎn)替代機會。目前，撓性覆銅板的生產(chǎn)商主要為日韓企業(yè)和臺資企業(yè)，全球包括新日鐵住金化學株式會社、宇部興產(chǎn)株式會社、有澤制作所株式會社、SKInnovationCo.,LTD.、LS電線公司、臺虹科技股份有限公司、新?lián)P科技股份有限公司等。近年來，公司持續(xù)對撓性覆銅板投入資源進行重點研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化探索，目前已具備撓性覆銅板大批量生產(chǎn)的技術(shù)條件，并已獲得了下游客戶的認可，公司擬投資6.65億元建設(shè)年產(chǎn)1000萬平方米撓性覆銅板項目，從而推動FCCL業(yè)務(wù)的快速擴張。
四、盈利預(yù)測
光伏膠膜業(yè)務(wù)
出貨方面，公司為全球膠膜龍頭，市占率有望保持在50%以上，伴隨新增產(chǎn)能逐步建成投產(chǎn)，有望推動公司出貨快速增長，預(yù)計2021-2023年，公司實現(xiàn)膠膜出貨9.5、14、18億平；價格方面，受益于國內(nèi)EVA樹脂產(chǎn)能的釋放，原材料成本預(yù)計同比21年下半年有所回落，預(yù)期膠膜價格將穩(wěn)步回落，但是全年均價預(yù)計和去年接近；毛利率方面，根據(jù)公司既有戰(zhàn)略以及成本領(lǐng)先水平，有望維持20%以上的毛利率水平，同時保持單平盈利的相對穩(wěn)定。
光伏背板業(yè)務(wù)
出貨方面，背板出貨有望伴隨產(chǎn)能釋放實現(xiàn)快速增長，公司有望成長為背板行業(yè)頭部企業(yè)，預(yù)計2021-2023年，公司實現(xiàn)背板出貨0.7、0.85、1.10億平；價格方面將逐年回落，毛利率保持在14-16%的水平。
電子材料業(yè)務(wù)
出貨方面，公司將加速推動感光膠膜和FCCL膜的國產(chǎn)替代，伴隨擴產(chǎn)基地的逐步投放和下游客戶的持續(xù)導入，出貨有望迎來快速增長，預(yù)計2021-2023年，公司實現(xiàn)電子材料出貨1、1.5、3億平；價格方面，伴隨高端產(chǎn)品出貨占比的快速提升，產(chǎn)品均價有望實現(xiàn)明顯提升；毛利率方面，出貨量的增長將帶動產(chǎn)能利用率的明顯改善，相關(guān)費用得到攤薄，疊加產(chǎn)品均價提升，預(yù)期毛利率將逐年提升。
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